文：任泽平团队
5月经济金融数据显示，经济放缓。三驾马车，投资下滑，消费疲软，出口温和修复。但出口依赖外需，当前全球贸易摩擦不断，海外经济增长动力不强给出口带来诸多不确定性。M1大幅下降，印证居民消费、企业投资不足。微观感知和宏观数据有背离。
避免陷入“流动性陷阱”和“资产负债表衰退”，出路在“新”刺激。“新”刺激，即通过财政扩张，配合货币宽松，扩大需求，带动就业，拉动经济增长，同时加大对新经济、新基建、新质生产力的支持力度，提升长期竞争力。
6月20日住建部会议明确表示，收购已建成存量商品房用作保障性住房是党中央、国务院作出的重要决策部署，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。
收储库存用于保障房迈出了重要而正确的一步，3000亿再贷款是第一步，未来需要3万亿以上的住房银行。同时，建立大规模住房保障体系，解决优质房企流动性和地方财政，缓释金融风险，改善民生，一举多得。多地正在积极探索去库存与保障房、人才房相结合。
中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，发展新质生产力、新基建新能源，提振股市楼市信心，保护民营经济活力，放开并鼓励生育，将大幅提振信心，信心比黄金重要。
4、海南省开展“团购优惠”、商品房以旧换新“全国免佣”。
6、OpenAI或变为盈利性机构，AI商业化进程加速。
1 美元、美股维持强势，工业金属价格回落
上周整体（6月17日至6月23日），美元、美股小幅上涨，贵金属回调，工业金属下跌，A股下跌。
美元延续上涨。上周，美元指数涨0.28%，至105.83；欧元、英镑跌0.09%、0.32%，欧央行已率先降息。日元、人民币分别跌1.52%和0.08%。
贵金属调整。上周，COMEX黄金跌061%，COMEX白银涨0.37%；比特币跌2.01%。
工业金属延续回落。上周，LME铜跌0.63%，LME铝跌0.18%，SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别跌2.12%、1.81%。ICE布油涨1.89%。
美股延续上涨，欧洲股市小幅修复，A股下跌。MSCI发达市场、新兴市场分别涨0.45%和0.93%。恒生指数涨0.48%，恒生科技跌0.17%。沪深300跌1.30%;房地产ETF跌6.49%。纳斯达克、标普500涨0.00%、0.61%。日经225、韩国综合指数分别，跌0.56%和涨0.94%。英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别涨1.12%、1.67%、0.90%。
年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。
事件：5月规模以上工业增加值同比5.6%，4月同比6.7%；
5月社会固定资产投资当月同比3.4%，4月同比3.5%；
5月社会消费品零售总额同比3.7%，4月同比2.3%；
5月基建投资（不含电力）当月同比4.9%，4月同比5.1%；
5月房地产开发投资当月同比-11.0%，4月同比-10.5%；
5月房地产销售面积同比-20.7%，4月同比-22.8%；
5月房地产销售金额同比-26.4%，4月同比-30.4%；
5月制造业投资当月同比9.4%，4月同比9.3%；
5月出口（以美元计）同比7.6%，4月同比1.5%；5月进口（以美元计）同比1.8%，4月同比8.4%；
5月M2同比7%，4月同比7.2%；
5月社融同比8.4%，4月同比8.3%；
5月CPI同比0.3%，4月同比0.3%；
5月PPI同比-1.4%，4月同比-2.5%。
解读：5月经济放缓。三驾马车，投资下滑，消费疲软，出口温和修复。但出口依赖外需，当前全球贸易摩擦不断，海外经济增长动力不强给出口带来诸多不确定性。
投资中，基建和房地产投资下滑，仅制造业投资一枝独秀。即使5月政策利好不断，超长期建设国债发行、地产组合拳出台，效果也不明显，一部分问题出现在地方化债、微观主体资产负债表被破坏。
消费修复放缓。虽然假期、“618”等积极因素带动5月消费同比回升，但环比弱于季节性。
M1大幅下降，印证居民消费、企业投资不足。微观感知和宏观数据有背离。
年初以来，拉动宏观经济增长主要在供给侧，生产强于消费，底气在出口和制造业投资回暖。但进入5月，基于美国单方面加征关税、出口订单下滑等因素，企业对于前期过快的生产开始进行调整。
价格反映供需关系，更能真实反映经济状况。PPI长达一年半多负增长，近期输入性因素推动上游涨价，成本增加，企业利润承压，影响投资动能。CPI长期在0%附近，表明居民消费不振。
避免陷入“流动性陷阱”和“资产负债表衰退”，出路在“新”刺激。通过财政扩张扩大总需求，货币配合，迅速、大力、重落实。继新5%比旧8%好、新周期、新基建之后，我们提出“新”刺激，有两层含义：一是当前需要启动新一轮经济刺激，二是刺激的主要方向除了住房银行稳楼市，重点在新基建、新能源、新质生产力，兼顾总量扩大需求和结构高质量发展，一举两得。（参见《关于组建住房银行的构想》、《是该启动“新”一轮经济刺激了》、《当前经济形势和应对》）
3 陆家嘴论坛释放多重重磅信号
事件：6月19-20日第十五届陆家嘴论坛在上海举办，中国人民银行、国家金融监管总局、证监会、外汇局负责人集中发声，释放货币政策、国债利率、资本市场、保险高质量发展等多重信号。
解读：1）央行：当前货币政策是支持性的，货币政策框架面临调整，继续警惕长债风险。
第一，当前货币政策立场总体为支持性，但关注汇率、外部环境等制约。潘功胜行长表示，全球高通胀背景下各央行多保持限制性立场，但我国货币政策立场是支持性的，总量上综合运用多种工具，结构性上聚焦房地产、小微企业、科创等重点领域。但货币政策宽松落地或仍受制于外部环境带来的汇率压力。
第二，货币政策框架从数量型逐步转向价格型调控
金融数据“挤水分”，告别规模情节，数量型调控重要性下降。央行认为当前信贷数据回落，主要源于优化金融业核算方式、整顿手工补息等影响，是良性调整，不代表金融支持实体经济力度减弱。总量指标随经济规模高速扩张已失去一定参考作用，我国传统的以货币供应量为中介目标的数量型货币政策需向价格型货币政策转变。统计上需与时俱进，未来M1等统计口径面临拓宽。
价格型调控重要性提高，买卖国债，构建以OMO为锚的利率走廊，MLF的重要性可能下降。目前MLF被视为最重要的政策利率，但由于银行需求量下降，MLF缩量续作成为畅谈，MLF利率持续高于1年期同业存单利率，MLF的调控作用已经下降。未来央行将购买国债作为投放流动性的主要方式，以OMO逆回购利率为政策锚，构建以超额存款准备金利率为下限、SLF利率为上限的利率走廊。
第三，提示警惕长债风险。近日30年国债收益率下探突破2.5%大关，为历史超低水准，央行提到应警惕非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用，避免美国硅谷银行事件这类风险爆发。
2）证监会：延续“新国九”严监管表述，科创八条将落地
证监会表态与“新国九”精神一脉相承。吴清主席演讲围绕三个重要问题，一是主动拥抱新质生产力发展，壮大耐心资本，吸引中长期资金入市。二是推动上市公司提升投资价值，鼓励分化、回购注销，发挥并购重组主渠道作用。三是投资者保护贯穿始终，压实投行、审计等中介机构“看门人”责任，加强监管从严惩处。出现“吹哨人”“看门人”提法，后续或完善相应举报机制。针对量化高频、衍生品交易、退市投资者保护等市场关切问题一一回应，表明整顿资本市场坚定决心，有力提振投资者信心。
亮点是科创八条，突出科创板“硬科技”特色。证监会将发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，涉及健全发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制，针对新股发行高价超募、活跃并购重组市场、加强上市公司监管等问题做出积极回应，标志科创板第二轮改革拉开帷幕。
金融监管总局本次表态全部聚焦保险业，防范资产负债错配风险，开闸黄金投资试点。李云泽局长演讲聚焦保险业，未来保险发挥作用的空间很大，但当前保险业在转型过程中遇到一些问题，一方面，需要转变发展方式，推动实现降本增效，下大力气改革销售体系。另一方面，保险资产负债两端利差较大，未来资产端收益走低的大背景下，需强化逆周期监管，完善偿付能力，拓宽资本补充渠道；并表示试点探索保险资金投资黄金合约及相关产品，开拓黄金相关投资有助于提效行业资源配置。
4 海南省楼市新政：开展“团购优惠”、商品房以旧换新“全国免佣”
事件：6月18日，海南省房地产业协会发布《关于开展海南省商品房促消费大行动的通知》，提出将于通知之日起，在全省范围开展“商品房促消费大行动”，涉及“团购优惠”、“以旧换新全国免佣”等活动。
解读：过去6年，海南是全国唯一一个全省限购的地区。此次海南省在全省范围开展商品房促消费活动，相当于搭建一个立足海南、面向全国全产业促进商品房流通消费的大平台，有助于降低购房者的购房成本和门槛，提振市场信心，促进商品房消费。
本次活动有两大举措值得关注，一是“团购优惠”，是指由房地产开发企业提供团购专属房源和专属优惠，面向机关事业单位、央企国企、金融机构、产业园区、大型民营企业，相关行业协会、商会等开展团购。具体流程包括：海南省房协根据实际情况联合推动相关优惠措施出台，会员单位确认团购专属房源及专属优惠方案，房协及相关服务机构对接相关单位发起团购活动，以及按正常销售流程销售。
二是商品房以旧换新“全国免佣”，全国范围内所有以旧换新的消费者可凭中介服务机构开具的二手房交易佣金发票（包含买卖双方）在参与活动的商品房项目抵扣房款。抵扣规则是：购买新房金额超过二手房，则全额抵扣；未超过，则按新房占二手房金额比例抵扣。“全国免佣”期限建议不少于3个月，具体由房地产企业自行确定。
事件：6月20日，住建部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议。会议明确表示，各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。会议提出，收购已建成存量商品房用作保障性住房是党中央、国务院作出的重要决策部署，有利于推动已建成存量商品房去库存、助力房地产市场健康发展，盘活存量资源加大保障性住房供给。
解读：继“517”央行设立3000亿元保障性住房再贷款以来，湖北、宁夏、广州、武汉等多地鼓励收购符合条件的存量房源用作保障性住房，本次住建部会议继续落实中央“去库存”导向，多部门协同推进助力相关举措尽快落地。通过收购市场未售新房来改建保障房，一方面可以加快保障性住房供给，满足工薪收入群体的住房需求，另一方面，有助于加速楼市库存去化，缓解房企资金压力，促进房企加快项目竣工节奏。
此外，本次会议提出将收储工作扩大到市县范围，近年来我国大力推进以县域为载体的城镇化，推进产业转移和城乡公共服务均等化，带来三四线城市及县城的灵活就业人员增加，也增加了县城的保障性住房需求，相比于新建保障房，收购存量房用作保障房，在效率、成本和配套方面都更具优势。
6 OpenAI或变为盈利性机构，AI商业化进程加速
事件：OpenAI探索商业化转型，Sam Altman正在积极寻求改变OpenAI的治理结构，于6月16日向公司股东提出将OpenAI从非营利性组织转变为营利性企业。
解读：OpenAI业绩成长迅速，但盈利能力尚不足，通过商业化转型重组或为上市铺路。过去6个月内，ChatGPT订阅和软件开发服务给OpenAI带来约32亿美元的收入，年化营收实现翻倍。但截止2023年底，OpenAI在财务上尚未实现盈利。
OpenAI最近估值约860亿美元，25倍PS。即便当下OpenAI面临的融资压力并不明显，但在AGI实现之前，各家企业都不具有明显的护城河，OpenAI的非盈利背景将限制其获取更多的市场用户和合作资源。在该背景下，OpenAI重组一是会强化Sam Altman个人在公司治理中的控制权，在更大程度上将研发、资源从人工对齐问题向实现AGI目标倾斜；二是能进一步为未来上市铺路，为在后续AI大战提供保障。
OpenAI的转型中，微软的态度至关重要。迄今为止微软对OpenAI的投资达到了130亿美元，约49%股份，且每年微软对OpenAI的支持也达到2亿美元，已成为OpenAI最为重要的股东和合作方。若OpenAI转型成功，微软也将成为最大受益者之一，因为新公司将在利润分配和资源调动方面受到限制更少，新的治理结构在理论上可以解除对股东利润分配的上限。
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原文始发于微信公众号（泽平宏观）：收储，放水——宏观周报
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